Перший халвінг Bittensor, чому я все ще $TAO бичачий настрій?

Складено Самі Кассабом

TechFlow

грудні 2025 року Bittensor збирається розпочати свій перший халвінг, що викликало неоднозначну емоційну реакцію в спільноті. Деякі люди спокійні та впевнені в собі, вважаючи, що мережа може адаптуватися до цих змін; Інші засмучені, вважаючи, що угоду, можливо, доведеться коригувати. Така реакція не дивна.

Якщо ви подивитеся на історію першого халвінгу біткоїна, то побачите, що настрої тоді були дуже схожі на нинішні: песимісти твердо вірили, що біткоїн потрапить у спіраль смерті, тоді як оптимісти вірили, що система адаптується, тому що цього вимагали самі стимули.

Словом, песимісти помиляються. Біткоїн існує і сьогодні і доводить ефективність програмної монетарної політики. Ми вважаємо, що халвінг Bittensor покаже аналогічний результат.

Однак між Bitcoin і Bittensor є ключова відмінність: Bittensor володіє двома токенами – TAO і Alpha (токени підмережі), кожен з яких дотримується різних графіків халвінгу, що ще більше ускладнює ситуацію.

Ми розберемо це детально, але спочатку уточнимо нашу довгострокову точку зору: халвінг корисний як для TAO, так і для токенів підмережі, навіть якщо, як і у випадку з Bitcoin, точний час цього впливу важко передбачити.

Огляд

Якщо ви не хочете вдаватися в подробиці, ось коротка версія:

Для TAO халвінг скоротить випуск токенів вдвічі, що означає менше TAO в обігу та менше TAO, яке можна продати. Це, очевидно, добре.

У мережі Bitcoin майнери заробляють BTC безпосередньо, а халвінг зменшує їхній заробіток і суму, яку вони можуть продати. У Bittensor підмережі заробляють TAO, а халвінг означає, що в ці підмережі надходить менше TAO, тому майнери, валідатори та власники токенів можуть продавати менше TAO.

Для токенів підмережі ситуація складніша. За своєю суттю підмережа є пулом ліквідності, і халвінг TAO скоротить вливання ліквідності в ланцюжку вдвічі. Більш обмежена ліквідність призводить до більш високої волатильності, що дозволяє посилювати рух ціни в обох напрямках.

Наприклад, якщо ринок підмережі (сума цін) минулого тижня зріс на 1% за поточної ліквідності, це зростання може бути незначно посилено до тричі в умовах ліквідності після халвінгу. Напрямок чистого потоку буде єдиною змінною, що впливає на ціну підмережі.

Ось наша думка:

• Bittensor залишається безперечним лідером у сфері штучного інтелекту та криптовалюти.

• Швидке відновлення ціни TAO після жорстокої ліквідації альткоїнів 10 жовтня демонструє його сильну стійкість.

• Ринок підмережі, або сума цін, схоже, досяг дна.

• Основи провідної підмережі покращуються, і зворотний викуп починає приносити реальний дохід для токена.

• Запуск продуктів для управління субмережевими активами, таких як публічний додаток довіри TAO від Yuma від Grayscale, і більше DAT Bittensor зробить підмережі більш доступними для установ і роздрібних інвесторів.

• Прибутковість стейкінгу TAO (Root) продовжує знижуватися, що може призвести до притоку TAO в підмережу, оскільки інвестори намагаються уникнути розмиття та захопити зростання.

Таким чином, ми вважаємо, що потоки підмережевого капіталу скоро стануть позитивними. В умовах високої волатильності та обмеженої ліквідності після халвінгу це попутний вітер для токенів підмережі.

Розбивка

Протокол Bittensor розподіляє TAO пропорційно ціні токена підмережі (Alpha), вводячи його в пул ліквідності кожної підмережі. Цей механізм був представлений у лютому 2025 року шляхом динамічного оновлення TAO, що ознаменувало перехід до ринкової моделі в системі розподілу токенів Bittensor.

Ін'єкції TAO в пули ліквідності призначені для підтримки стабільних цін на токени підмережі. Коли ланцюг вводить TAO в одну сторону басейну, він вводить альфа в іншу сторону, щоб підтримувати рівновагу. Після халвінгу обсяг ін'єкції TAO зменшиться на 50%, а відповідна кількість альфа-ін'єкції також буде автоматично зменшена для запобігання коливань цін.

Наприклад, якщо підмережа в даний час володіє 10% акцій випуску і торгується за ціною 0,1 TAO (припускаючи, що сума цін дорівнює 1 для спрощеного розрахунку), вона отримує 0,1 TAO і 1 альфа на блок. Після халвінгу одна і та ж підмережа отримає 0,05 TAO і 0,5 Alpha на блок.

Основним впливом є повільніші темпи зростання TAO та альфа-ліквідності в пулі підмереж. Зниження ліквідності означає підвищену волатильність ціни, як у вищу, так і в нижчу сторону. По суті, транзакція токена підмережі покаже більш високе бета-значення.

Найбільше це впливає на майнерів. Це структуровані продавці, які стикаються з витратами в доларах і тому періодично обмінюють альфа на TAO (а потім TAO на долари) для покриття комісій. Після халвінгу зниження ліквідності означає зменшення TAO на кожен продаж Alpha, оскільки глибина TAO зменшується, а прослизання збільшується. В результаті кількість TAO, видобутого з пулу підмережі та проданого, зменшиться.

Власники підмереж можуть вирішити цей дисбаланс, зменшивши випуск майнерів приблизно на 50%, фактично створивши «альфа-халвінг». Хоча це не повністю відновить умови, що передували халвінгу, це може наблизити систему до рівноваги. Зменшуючи кількість альфа, що надходить в обіг, підмережі можуть уповільнити продаж альфа в більш тонких пулах TAO, запобігаючи швидшому вичерпанню ліквідності. Скорочення випуску альфа в тандемі з халвінгом TAO стабілізує ціни субмережі та пом'якшує волатильність у всій мережі.

Крім того, підмережі можуть компенсувати вплив халвінгу шляхом поступового збільшення структурного попиту, можливо, за рахунок зворотного викупу, зменшуючи потребу в скороченні випуску майнерів.

вдвічі аналізу впливу

полягає в тому, що підмережа отримає менше TAO. Цей тиск витіснить менш ефективних майнерів з мережі, і ця закономірність виникає після кожного халвінгу Bitcoin.

Слабші підмережі також зіткнуться з труднощами. У міру того, як приплив TAO скоротився вдвічі, зростання ліквідності сповільнилося, а маржа майнерів скоротилася, що ускладнило підтримку участі. Це зміцнить розподіл Парето, що призведе до концентрації випуску в бік більш сильних підмереж. По суті, мережа перерозподіляє TAO з більш слабких підмереж в більш сильні.

У той же час нові підмережі зіткнуться з більшою кількістю проблем при запуску ліквідності. Вони будуть конкурувати за меншу кількість випусків TAO, що означає меншу вартість, що надходить у динамічну систему TAO, тоді як нові підмережі починаються з нуля. Оскільки альфа-ін'єкція в пул ліквідності також скорочується вдвічі, циркулююча пропозиція нових підмереж буде рости повільніше, ніж Laozinet. Нижча циркулююча пропозиція утримує кореневий реквізит на більш високому рівні протягом більш тривалого періоду часу, що означає, що систематичний тиск продажів на нову підмережу більш виражений, ніж у її попередників.

Але це лише одна сторона проблеми. Якщо ціна TAO зросте через зниження тиску продажів, власникам підмереж може не знадобитися значно скорочувати випуск майнерів або навіть не скорочувати їх взагалі. Маржа прибутку майнерів може повернутися до рівня, що передував халвінгу, тоді як проблема запуску ліквідності в нових підмережах зменшиться в міру зростання доларової вартості випуску TAO. Подібно до Bitcoin, цей ефект може бути не відразу очевидним, але поступово проявлятиметься в міру зменшення пропозиції, щоб наздогнати попит.

Зменшення вразливості вдвічі

принесе потрясіння та волатильність. Для того, щоб проявити вплив скорочення постачання на систему, потрібен час. Але після того, як біткойн успішно підтвердив програмну грошово-кредитну політику, немає причин сумніватися в її ефективності. Маючи рівно віддану спільноту, ми впевнені, що Bittensor піде тим же шляхом.

Нассім Талеб стверджує, що низька волатильність призводить до вразливості, оскільки приховує стрес, поки система не впаде. На противагу цьому, системи, які стикаються з регулярними поштовхами, стають сильнішими. Халвінг Біттензора – це таке потрясіння. Це ненавмисний стрес-тест, який робить мережу міцнішою. Це перше з багатьох потрясінь, які мережа повинна зазнати такого загартовування, якщо вона хоче процвітати в найближчі десятиліття.