Prima înjumătățire a lui Bittensor, de ce sunt încă optimist $TAO?

Compilat de Sami Kassab

TechFlow

decembrie 2025, Bittensor este pe cale să inaugureze prima sa înjumătățire, care a stârnit reacții emoționale mixte în cadrul comunității. Unii oameni sunt calmi și încrezători, crezând că rețeaua se poate adapta la această schimbare; Alții sunt supărați, crezând că acordul ar putea fi ajustat. O astfel de reacție nu este surprinzătoare.

Dacă vă uitați înapoi la istoria primei înjumătățiri a Bitcoin, veți vedea că sentimentul de la acea vreme era foarte asemănător cu cel de acum: pesimiștii credeau cu tărie că Bitcoin va cădea într-o spirală a morții, în timp ce optimiștii credeau că sistemul se va adapta pentru că stimulentele în sine o cereau.

Pe scurt, pesimiștii greșesc. Bitcoin există și astăzi și dovedește eficacitatea politicii monetare programatice. Credem că înjumătățirea Bittensor va arăta un rezultat similar.

Cu toate acestea, există o diferență cheie între Bitcoin și Bittensor: Bittensor deține două token-uri – TAO și Alpha (token-uri de subrețea), fiecare urmând programe diferite de înjumătățire, complicând și mai mult situația.

Vom detalia în detaliu, dar mai întâi vom clarifica viziunea noastră pe termen lung: înjumătățirea este bună atât pentru tokenurile TAO, cât și pentru tokenurile de subrețea, chiar dacă, la fel ca Bitcoin, momentul exact al acestui impact este dificil de prezis.

Prezentare generală

Dacă nu doriți să intrați în detalii, iată o versiune scurtă:

Pentru TAO, înjumătățirea va reduce emiterea de jetoane la jumătate, ceea ce înseamnă mai puțin TAO în circulație și mai puțin TAO care poate fi vândut. Acesta este evident un lucru bun.

În rețeaua Bitcoin, minerii câștigă BTC direct, iar înjumătățirea le reduce câștigurile și suma pe care o pot vinde. În Bittensor, subrețelele câștigă TAO, iar înjumătățirea înseamnă mai puține curgeri TAO în aceste subrețele, astfel încât minerii, validatorii și deținătorii de jetoane pot vinde mai puțin TAO.

Pentru tokenurile de subrețea, situația este mai complicată. În esență, subrețeaua este un fond de lichiditate, iar înjumătățirea TAO va reduce la jumătate injecțiile de lichiditate în lanț. Lichiditatea mai strânsă duce la o volatilitate mai mare, permițând mișcărilor prețurilor să fie amplificate în ambele direcții.

De exemplu, dacă piața subrețelei (suma prețurilor) a crescut cu 1% săptămâna trecută sub lichiditatea curentă, această creștere ar putea fi amplificată marginal și triplată în mediul de lichiditate post-înjumătățire. Direcția fluxului net va fi singura variabilă care afectează prețul subrețelei.

Iată părerea noastră:

• Bittensor rămâne liderul incontestabil în AI și cripto.

• Redresarea rapidă a prețurilor TAO după lichidarea brutală a altcoin-urilor pe 10 octombrie arată rezistența sa puternică.

• Piața subrețelei, sau suma prețurilor, pare să fi atins minimul.

• Fundamentele subrețelei principale se îmbunătățesc, iar răscumpărările încep să genereze venituri reale pentru token.

• Lansarea produselor de gestionare a activelor de subrețea, cum ar fi aplicația publică de încredere TAO de la Yuma de către Grayscale și mai multe Bittensor DAT, vor face subrețelele mai accesibile instituțiilor și investitorilor de retail.

• Randamentul mizei TAO (Root) continuă să scadă, ceea ce ar putea duce la intrările TAO în subrețea, deoarece investitorii caută să evite diluarea și să capteze creșterea.

Prin urmare, opinia noastră este că credem că fluxurile de capital din subrețea sunt pe cale să devină pozitive. Într-un mediu post-înjumătățire cu volatilitate mai mare și lichiditate mai strânsă, acesta este un vânt favorabil pentru tokenurile de subrețea.

Defalcarea

Protocolul Bittensor distribuie TAO proporțional cu prețul tokenului de subrețea (Alpha), injectându-l în fondul de lichiditate al fiecărei subrețele. Acest mecanism a fost introdus în februarie 2025 prin actualizarea dinamică a TAO, marcând o trecere către un model bazat pe piață în sistemul de distribuție a tokenurilor Bittensor.

Injecțiile TAO în fondurile de lichiditate sunt concepute pentru a menține stabile prețurile token-urilor subrețelei. Când lanțul injectează TAO într-o parte a piscinei, injectează alfa în cealaltă parte pentru a menține echilibrul. După înjumătățire, volumul de injecție TAO va fi redus cu 50%, iar cantitatea corespunzătoare de injecție alfa va fi, de asemenea, redusă automat pentru a preveni fluctuațiile de preț.

De exemplu, dacă o subrețea deține în prezent 10% din cota de emisiune și se tranzacționează la 0,1 TAO (presupunând că suma prețurilor este 1 pentru calcul simplificat), primește 0,1 TAO și 1 alfa pe bloc. După înjumătățire, aceeași subrețea va primi 0,05 TAO și 0,5 Alpha per bloc.

Principalul impact este rata de creștere mai lentă a lichidității TAO și alfa în fondul de subrețea. Lichiditatea redusă înseamnă o volatilitate crescută a prețurilor, atât în sus, cât și în jos. Practic, tranzacția tokenului de subrețea va arăta o valoare beta mai mare.

Acest lucru afectează cel mai mult minerii. Sunt vânzători structurați care se confruntă cu costuri în dolari și, prin urmare, schimbă periodic alfa pentru TAO (și apoi TAO pentru dolari) pentru a acoperi taxele. După înjumătățire, lichiditatea redusă înseamnă mai puțin TAO pentru fiecare vânzare de Alpha, pe măsură ce adâncimea TAO scade și derapajul crește. Ca urmare, cantitatea de TAO extrasă din pool-ul de subrețea și vândută va fi redusă.

Proprietarii de subrețele pot aborda acest dezechilibru prin reducerea emisiunii de mineri cu aproximativ 50%, creând efectiv un "alpha halving". Deși acest lucru nu va restabili complet condițiile de dinaintea înjumătățirii, poate aduce sistemul mai aproape de echilibru. Prin reducerea cantității de alfa care intră în circulație, subrețelele pot încetini vânzarea de alfa în pool-urile TAO mai subțiri, împiedicând lichiditatea să se epuizeze mai repede. Reducerea emisiunii de alfa în tandem cu înjumătățirea TAO stabilizează prețurile subrețelei și atenuează volatilitatea în întreaga rețea.

Alternativ, subrețelele pot compensa impactul înjumătățirii prin creșterea treptată a cererii structurale, eventual prin răscumpărări, reducând nevoia de a reduce emisiunea minerilor. Impactul

analizei de impact

este că subrețeaua va primi mai puțin TAO. Această presiune îi va scoate din rețea pe minerii mai puțin eficienți, un model care apare după fiecare înjumătățire a Bitcoin.

Subrețelele mai slabe se vor confrunta, de asemenea, cu dificultăți. Pe măsură ce intrările de TAO s-au înjumătățit, creșterea lichidității a încetinit și marjele minerilor s-au redus, ceea ce face mai dificilă menținerea participării. Acest lucru va consolida distribuția Pareto, ceea ce va duce la o concentrare a emisiunilor către subrețele mai puternice. De fapt, rețeaua realocează TAO de la subrețele mai slabe la altele mai puternice.

În același timp, noile subrețele se vor confrunta cu mai multe provocări atunci când lansează lichidități. Acestea vor concura pentru mai puține emiteri de TAO, ceea ce înseamnă mai puțină valoare care curge în sistemul dinamic de TAO, în timp ce noile subrețele încep de la zero. Deoarece injecția de alfa în fondul de lichiditate este, de asemenea, înjumătățită, oferta circulantă de noi subrețele va crește mai lent decât Laozinet. Oferta circulantă mai mică menține suportul rădăcină la un nivel mai ridicat pentru o perioadă mai lungă de timp, ceea ce înseamnă că presiunea sistematică de vânzare asupra noii subrețele este mai pronunțată decât predecesorii săi.

Dar aceasta este doar o parte a problemei. Dacă prețul TAO crește din cauza presiunii de vânzare reduse, proprietarii de subrețele ar putea să nu fie nevoiți să reducă semnificativ emisiunile de mineri sau chiar deloc. Marjele de profit ale minerilor ar putea reveni la nivelurile de dinainte de înjumătățire, în timp ce provocarea de a lansa lichidități pe noi subrețele se va atenua pe măsură ce valoarea în dolari a emisiunii TAO crește. Similar cu Bitcoin, acest efect poate să nu fie imediat evident, dar se va manifesta treptat pe măsură ce oferta scade pentru a ajunge din urmă cererea.

Înjumătățirea vulnerabilității

va aduce șocuri și volatilitate. Impactul reducerii ofertei asupra sistemului va dura timp pentru a se manifesta. Dar după ce Bitcoin a validat cu succes politica monetară programatică, nu există niciun motiv să ne îndoim de eficacitatea acesteia. Cu o comunitate la fel de dedicată, suntem încrezători că Bittensor va urma aceeași cale.

Nassim Taleb susține că volatilitatea scăzută duce la vulnerabilitate, deoarece ascunde stresul până când sistemul se prăbușește. În schimb, sistemele care se confruntă cu șocuri regulate devin mai puternice. Înjumătățirea lui Bittensor este un șoc. Acesta este un test de stres neintenționat care face rețeaua mai puternică. Acesta este primul dintre multele șocuri pe care rețeaua trebuie să le sufere pentru a prospera în următoarele decenii.